中小企业实际融资成本接近20%

在上半年一系列微刺激措施的提振下，我国三季度经济开局良好，汇丰日前公布的数据显示，7月份汇丰中国制造业采购经理人指数初值，也就是通常所说的PMI初值，从5月份的终值50.7跃升至52.0，创下18个月新高，反弹幅度也超出了此前市场预期。分析认为，这应归功于政府放松货币政策并加快基础设施投资的措施。

但在国内外经济依旧压力较大的情况下，中国企业的负债率攀高仍备受市场关注。有分析认为，目前我国企业债务比重远超国际标准线，PPI连续两年多负增长，国内企业实际利率接近9%。其中小微企业实际融资成本在15%-20%左右。企业负债率远超警戒线

据标普公布的数据，截至2013年底，中国非金融类公司的债务总额共有12万亿美元，为GDP的120%。预计到2014年底，中国非金融企业持债规模将达到13.8万亿美元，超过美国的13.7万亿美元，远远超过OECD企业债务比率90%的警戒线。

究其原因，民间资金仍未得到有效配置，使融资成本居高不下。在去年年初的第三届小额信贷联席会年会上，全国人大常委会委员、民建中央副主席辜胜阻表示，浙江80%的小微企业是靠民间金融，平均下来融资成本高达30%，做实体经济的小微企业投资回报只有3%。

同时，看似风光的央企也面临财务成本高的问题。根据中国社科院测算，2008-2012年，我国地方政府负债占GDP的比重从17.7%上升至24.5%，年均上升约1.36个百分点；而企业负债占GDP的比重从95%上升至125%，年均上升约6个百分点，企业债务增速是地方政府的4.4倍。

根据国家审计署数据，截至2012年底，在减去居民债务18万亿元(人民币，下同)和政府债务后，中国非金融企业债务在65万亿元左右，相当于GDP的125%。而一般发达经济体的企业负债比率约在50%至70%间。

数据显示，企业债务的绝大部分来自国有企业负债，占80%左右。据财政部公布数据，2013年，中央企业累计负债32万亿元，地方国有企业累计负债28万亿元，中央和地方国有企业负债总额约60万亿元。

财政部门的分析认为，财务费用居高不下，是当前企业运行中存在的突出问题。今年前5个月，财务费用占企业利润总额的48.1%，同比呈现上升态势。财务费用侵蚀国有企业近一半的利润。从重点行业看，交通行业、煤炭行业、电力行业等3个行业财务费用合计占其利润总额的比重超过80%。在此基础上，加强财务管理对于企业经营而言意义重大。

高杠杆率促升债务占比

渣打银行发布的最新研报显示，截至今年6月末，中国金融信贷总额占GDP的比重已达251%。值得注意的是中国二季度整体信贷增长高位在19%左右，而GDP增长仍停留在7.5%，这意味着经济的高杠杆率问题仍无法缓解。

从另一方面来看，企业的高杠杆率使得经济增长的下行更多的和投资增速下降联系在一起。杠杆率越高意味着利率和总需求波动对企业的冲击越大。企业的债务存量较大，导致在利率上升的时候，财务成本上升较快，容易导致亏损，从而增加债务违约的风险，迫使企业紧缩开支。其次，假如需求受到冲击，比如出口或者消费放缓，企业盈利能力下降，偿债能力下降，高杠杆率意味着企业紧缩支出的压力尤其大。

"即便管理层意识到资金杠杆率已经被推至高位、债务风险在快速增加等问题，也很难马上降低货币供给、去杠杆化。"有分析认为，如在2011年下半年，国内单月M2增速一度降至15%以下，但随即就出现民间借贷成本大增、企业财务成本高企、中小企业大量倒闭等情况。

国际货币基金组织数据显示，2005年至2012年，中国非金融部门（居民部门、非金融企业部门和政府部门）债务占GDP比率整体呈明显上升趋势，杠杆率由139.3%上升至176.3%，累计上升约37个百分点。

渣打银行大中华区研究主管王志浩近日指出："现在中国经济的气候'寒冷、潮湿'，让人非常难受。这也意味着如果企业经营不善，在信贷廉价且市场需求广阔时积累了过高的杠杆，那么现在正面对亏损。因此需要进行一场全国性的企业破产测试。任何企业只要满足以下三个度量指标，就必须破产：资产负债率超过80%、连续两年持续亏损、企业所在行业为中央认定为产能过剩行业。"

融资成本挤压利润空间

融资贵、融资难已经是老生常谈的话题。中国实体融资成本在全球而言，近两年一直居高不下。例如，2013年期中国企业贷款利率是6.15%，美国是2.25%左右，日本是1%左右，德国是3.5%左右。有评论分析，2014年春节以后，商业银行贷款利率上浮60%左右，甚至更高。珠三角和长三角的票据直贴利率已经达到8%左右，是近2年来的高位，中小企业贷款利率甚至达到双位数。因此，近几年中国实体经济的调整压力依然很大。

在交通银行首席经济学家连平看来，由于地方政府负有发展经济、安排就业的责任，通常具有较为宏伟的发展规划，持续需要大量建设资金，而财务方面却又持续处在软约束状态，导致地方融资平台本身对融资成本不敏感，不仅挤占中小企业的信贷资源，亦推高资金成本。

"保守估计的1000多万家小微企业大概只有10%左右能从正规金融体系中获得融资，而实际上其融资需求是持续存在并为数不小的。事实上，中国企业负债率较高正是其庞大融资需求的一方面佐证。"连平认为。尽管随着互联网金融的快速崛起，东方融资网这类专业融资服务平台的出现，帮助了数以万计小微企业解决融资难题，但小微金融发展仍需政府方面的大力支持。

信贷新政或将奏效

银监会在最新发布的《关于完善和创新小微企业贷款服务提高小微企业金融服务水平的通知》（以下简称《通知》）中表示，目前，流动资金贷款是小微企业主要融资工具。但在银行业流动资金贷款业务中，还存在期限设定不合理、业务品种较单一、服务模式不够灵活等问题，影响小微企业的正常生产经营，有时甚至导致小微企业需要通过外部高息融资来解决资金周转问题。

银监会相关负责人在24日下午的媒体通气会上表示，小微企业往往借助民间资本资金，包括担保公司、民间资本等中介机构来倒贷，成本比较高。

上半年两次定向降准已经将信贷政策向小微企业倾斜，这次破解小微企业"倒贷"困境则是降低融资成本，这对降低小微企业融资成本起到积极作用。

这些情况不仅增加了小微企业融资成本，影响了企业正常生产经营，同时也不利于银行了解借款人财务和经营状况，掌握贷款真实质量情况，加大了小微企业的信用风险。

目前，有一些银行已经开始先行试点。如针对那些个人信用报告无逾期记录、本人及其企业结算流水正常的小微业主。如华夏银行绍兴分行的年审制贷款就和银监会此次的要求"不谋而合"。

值得关注的是，银监会还对贷款风险分类进行了调整，对于符合续贷标准的小微企业贷款，按照贷款"五级分类"的原则，可以划入"正常类"，而不用再降级进入"关注类"。

此外，首批民营银行也正式获批，这对小微企业、实体经济又是一件好事。获批的3家试点银行在发展战略与市场定位方面各有特色，目标是为实体经济发展提供高效和差异化的金融服务，如深圳前海微众银行将办成以重点服务个人消费者和小微企业为特色的银行，温州民商银行定位于主要为温州区域的小微企业、个体工商户和小区居民、县域三农提供普惠金融服务，天津金城银行将重点发展天津地区的对公业务。