融资成本过高 难以持续

日前央行公布的1月数据显示，1月人民币贷款增加1.32万亿元，同比多增2469亿元，高于市场预期；而当月人民币存款减少9402亿元，同比少增2.05万亿元，非金融企业存款减少2.44万亿元，其中活期存款下降超4万亿元。银行贷款增多，存款减少，迫使一些自身条件不好的中小企业更难获得贷款，据东方融资网专业融资顾问介绍，部分中小企业由于规模小、资产力量薄弱，有形抵押物少，很难融资，目前最好的办法是来东方融资网这类的金融产品服务超市，专业融资顾问一对一的指导，将为企业排忧解难。

银行活期存款下降，显著拉大了M1/M2倒剪刀差，即1月M1仅同比增长1.2%，而M2则同比增长13.2%。主要包括流通中的现金和银行活期存款的M1增速下降，预示货币活性趋向边际递减，这与1月PPI下降1.6%创5个月以来新低，及1月PMI为50.5%创6个月新低，共同穿透出当前经济增长也呈边际递减态势。

其实，目前最令人警示的不是GDP增速回落，而是市场融资成本似乎已到了妨碍经济增长的临界点。目前日益扩大的M1/M2倒剪刀差，及存款尤其是活期存款下降，日益暴露出由内外需不确定性所引发的信用创造收敛等问题，这既加剧政府和企业的高负债风险敞口，又容易使以借新换旧维系的高债务平衡愈发不可持续。

1月存款下降与M1增速收敛，虽存在春节假期因素（八项规定和越来越多企业通过银行账户发放员工奖金，部分缓解了春节提款冲击），但更多源自一种金融脱媒幻觉。当前以余额宝等为代表的所谓互联网金融，确实对银行系统的存款（尤其是活期存款）产生一定的替代效应，但就余额宝等的投资标的和市场看，这些看似脱媒的资金，多数最终通过货币市场，以同业业务形态回到了银行系统。所不同的是，类似于众筹模式的余额宝等，实际是投资于过去只有机构才能参与的货币市场，并在部分规避了利率管制等金融压抑的同时，推高了银行系统的负债成本，使银行的资产/负债利差趋向收敛。

低成本存款的下降、利差的收窄等，无疑将影响银行系统的信用创造能力，抬高银行系统资产端的风险敞口，进而预示着今年防范整个经济金融体系的流动性风险已为当务之急。目前余额宝等向市场提供的高回报，一则是整个金融系统风险升水使然，一则是金融管制下的一种监管套利交易。而目前金融系统的风险升水，可溯源于近年来国内数次规模不等的财金刺激计划，导致了股民经济体系中的负债规模跳跃式增长；而由于部分投资项目实际无法产生充足经营活动现金流，且这些项目本身僵尸化、且无法偿本付息等，抬高了市场的风险溢价。

这种大量低效、无效资产不断依赖于金融市场外源性输血存活，不仅致使侵蚀着市场日益紧俏的货币流动性，而且高企的债务使债务人愈发对利率不敏感，使日益趋高的融资成本愈发触及、甚至超越实体经济的自然利率（均衡收益率），进而愈发出现了失范的融资成本对优质借款人的挤出效应：即对利率不敏感，甚至不打算偿本付息的借款人愿意接受更高的融资成本，使优质贷款人陷囚徒困境——若接受高利率将找死，拒绝高融资成本将意味着等死。显然，这预示着余额宝等理财产品的高收益背后是隐匿的高风险。

当前许多地方融资平台的真实融资成本在15%左右，而相关数据显示北上广等一线城市，今年将面临负债集中到期压力。为此，为避免市场真实利率持续攀升导致金融市场滋生出劣币驱逐良币的格雷欣效应，决策层应加快推进政府和国企的存量负债的并购重组活动，有效清算低效、无效等僵尸企业及对利率不敏感的借款人，以对经济金融系统进行有效清淤，并切实有效启动利率市场化改革，使目前市场融资成本与自然利率趋向一致。