沃森生物：拟收购大安制药进军血制品领域

血制品行业前景确定，公司“大生物药”战略日渐清晰由于下游需求刚性且原料血浆供应不足，我国血制品多年来处于供不应求状态，行业前景确定、盈利能力良好。公司此前已通过外延式合作进军单抗领域，此次进军血制品将进一步丰富公司业务线、贡献新的利润增长点和现金流来源，公司立足疫苗、走向“大生物药”的战略日渐清晰。考虑到国内疫苗企业品种同质化趋势越来越明显、竞争加剧不可避免，公司提前布局单抗和血制品等领域无疑具有前瞻性。

大安制药资产优良，拟收购价格合理

年起新的血制品生产企业已不再获批，牌照具有稀缺性。根据公告，大安制药已建成年处理200吨血浆的生产车间，储备了约180吨血浆，现有河间、怀安、邢邑三个浆站（年采浆约100吨），另有魏县、栾城浆站在筹建，未来还可分期分批在河北再建新的采浆站。主要品种人血白蛋白正在等待生产批件，静丙处于生产批文审评阶段，在研品种还有凝血因子VIII、凝血酶原复合物等。参比已上市血制品企业的投浆量及市值，我们认为拟收购价格合理。

明年有望开始贡献利润，带来业绩增厚变量

根据以往经验，如果收购进程和药品注册审批推进顺利，我们认为血制品业务有望于明年上半年贡献收入和利润。参考一般血制品企业投浆量与净利之间的对应关系，我们预计血制品对公司2013年业绩增速的贡献在10~20%左右，从而带来业绩增厚变量。

维持“推荐”评级

考虑到收购项目实施进程、血制品恢复生产和销售的时间尚具有不确定性，我们暂时维持盈利预测，预计12~14年EPS分别为1.44，1.73和2.02元，对应8月3日收盘价42.44元的PE分别为30，25和21倍。我们认为公司有望成长为民营生物药龙头、长期投资价值突出，进军血制品带来明年业绩超预期变量，维持“推荐”评级。