最新一轮“金融清理”对中国经济有何影响？

摩根士丹利研究部门在最新研报中指出，进行中的中国金融清理工作，已将焦点从从资本/金融市场去杠杆，转向严管地方基建投融资平台和遏制居民消费杠杆增长，gdp增速料将稳步回落。

大摩维持此前的中国经济预期不变，即2018年中国信贷增长将放缓至11.5％（2017年为13.3％），2018年中国实际gdp增速相应将放缓至6.5％（2017年为6.9％）。

大摩中国首席经济学家邢自强、亚洲区首席金融分析师徐然等，于昨日（2月28日）发布基石研报 - 中国金融清理路线图第四辑，报告中着重讨论了最新一轮“金融清理”对银行业乃至中国经济的影响。

大摩认为尽管短期存在市场波动的可能性，但监管措施将改善增长质量，仍看好银行业前景。

清理非标资产->基建投资放缓

随着非标信用资产的清理力度日益加剧，大摩预计2018年下半年基建投资增长的放缓将更加显著，2018年全年基建投资增速料将下滑至12%（2017年为15%）。

来自影子银行的这些非标资产，曾是ppp（政府和社会资本合作）基建投资的关键融资来源，无法通过常规渠道融资替代。运输业投资受到的冲击将尤其明显，大摩预计该行业投资增速将从2017年的14.8%大幅下滑至2018年的7%。

据此大摩预计，2018年名义固定资产投资增速将稳步放缓至6.4%（2017年为7.2%），gdp固定资本形成总额增速（按实际值）则将放缓至4.3%（2017年为4.7%）。

遏制家庭杠杆->消费支出承压 外部需求复苏保证反周期收紧无虞

另外，对家庭杠杆的遏制和对网贷行业的监管关注，预计将对可支配消费支出造成下行压力。今年1月网络贷款显著下滑，新增信用卡贷款也在放缓。

大摩中国银行研究团队预计，新增非按揭家庭信贷将从2017年的4.4万亿人民币，放缓至2018年的2.7万亿人民币。电商、可支配服务以及家用电器行业预计都将受到影响。

尽管如此，大摩认为经济增长大幅回落的风险很低，因为在全球经济强劲增长和强劲的国内就业市场背景下，目前采取的政策紧缩是反周期的，外部需求的复苏料将抵消国内紧缩的部分负面影响。

大摩相信，决策层将密切关注政策紧缩和外部风险溢出效应对经济增长带来的影响，并根据需要调整国内去杠杆的步伐节奏。

增长质量将提高 看好银行业前景

大摩预计，2018-19年中国政府债务gdp占比将下降1个百分点，而家庭债务gdp占比增速则将放缓至2-3%（相比之下2016-17年增速为7%）。

这将遏制住地方政府和家庭部门过度加杠杆的危险步伐，帮助整体债务gdp占比在2019年下半年企稳，并从长远角度确保经济增长质量，向消费主导型经济平稳过渡。

大摩指出，金融清理工作已完成近三分之二，将对银行业估值形成支撑。近来总体信贷增长合理化，银行资产负债表透明度改善，资本市场过高杠杆进一步降低，在遏制网贷风险方面也取得了一些进展，进一步支撑银行估值。

针对资管产品和银行股东要求的监管政策，预计将于2018年上半年正式出台，年内还将出台更多政策，解决诸如货币基金等众多金融产品相关的期限错配和流动性管理风险。

大摩相信，在“金融清理”方面取得进一步进展应当对投资者信心和情绪形成提振，看好银行业前景。