新年伊始就说再见！2017开年，新三板迎来一股不小的摘牌潮。上周（1.3—1.9），就有景域文化等11家挂牌公司宣布拟申请终止挂牌。融小妹发现，这些企业摘牌的理由清一色“配合公司发展战略需要”。到底真的是发展需要呢还是另有原因，这些撤离新三板的企业又都有谁呢？

新年伊始出现小幅“摘牌潮”

2017年元旦过后，新三板又迎来一波不小的摘牌大军。就在新年后第一个交易日(1月3日)，驴妈妈旅游网的母公司景域文化(835188)发布公告称，拟向全国中小企业股份转让系统申请股票终止挂牌。景域文化公开披露的摘牌原因是“因公司战略发展和下一步更深层次资本运作的需要”。

同一天，星诺奇(835904)也宣布将从新三板摘牌，原因为“配合公司发展战略”。星诺奇于2016年3月29日挂牌新三板，不满一年就宣布离去。

在接下来1月4日、1月5日和1月6日三个交易日，又有巴口香(832625)等9家挂牌公司宣布拟申请终止挂牌。这其中，伊美尔(839070)是来去最匆匆的一家，截至1月4日宣布拟终止挂牌这一天，伊美尔的新三板生涯仅有87天，这家医疗美容服务公司于2016年10月刚刚挂牌。

来也匆匆，去也匆匆，这些公司为何挂牌后又主动申请终止挂牌?“配合公司发展战略需要”，是这11家挂牌公司公开披露摘牌原因的“一致口径”。根据choice数据统计，宣布申请摘牌的这些企业并没有宣布进行上市辅导。

就在这几个交易日，2016年11月18日宣布将申请摘牌的诚烨股份(835580)正式在新三板终止挂牌。另外两家已经提交过终止挂牌申请的星城石墨(831086)和恒生医学(835615)纷纷发终止挂牌申请被股转系统受理的公告。

对于挂牌企业主动申请终止挂牌的现象，联讯证券新三板研究负责人对新三板在线表示，被并购和谋求ipo是挂牌企业主动摘牌的主要原因。除此之外，挂牌企业主动终止挂牌还存在以下三种情况：一是无法从新三板获益，主要指企业挂牌后融资及股票交易方面;二是已经融到资，完成了企业挂牌的大部分目标;三是因各种原因不愿披露企业的公开信息(主要是财务方面)等。

年报披露期：持续亏损企业面临多重压力

值得注意的是，刚刚宣布摘牌的景域文化是新三板知名的亏损企业。根据公开资料显示，景域文化处于持续亏损状态，在2014年、2015年及2016年上半年，景域文化共亏损了8.41亿元。

至于景域文化2016年度是盈是亏，在公开资料中我们很有可能查不到了，因为它已经宣布申请终止挂牌了。2015年12月挂牌的景域文化，于2016年先后完成两轮定增，共募集资金11.80亿元，最近一次定增价格高达61.05元每股。

融资11.80亿元，二级市场股票成交6383.32万元，挂牌约1年时间后，景域文化宣布“撤退”了。向公众抛出“因公司战略发展和下一步更深层次资本运作需要”的理由。

其实，新三板对于亏损企业而言，有着更深层次的意义。在a股不接纳连续亏损企业和新三板对亏损企业的包容性等原因的共同作用下，新三板为亏损企业登陆资本市场创造了可能。

根据东方财富choice数据统计，共有447家挂牌公司在2014年以来处于持续亏损状态。以2016年上半年归母净利润为划分标准，恒大淘宝(834338)、景域文化、黑金时代(837893)、现代农装(430010)等公司排在亏损榜前十名。

恒大淘宝2016年上半年亏损最明显，亏损额达3.12亿元，自2014年以来恒大淘宝合计亏损金额已经达到17亿元。景域文化2.56亿亏损额排在第二名，自2014年以来累计亏损8.39亿元。百合网2016年上半年亏损6000余万元，自2014年以来累计亏损1.54亿排在第十位。

但对于百合网(834214)、恒大淘宝等新三板明星企业，持续亏损并没有对其股票发行和交易等方面产生影响。百合网2015年11月挂牌以来通过定增共融资19.05亿元，其股票成交额达到20.20亿元。恒大淘宝也在2015年11月挂牌，截至目前通过定增共融资8.69亿元，其股票共成交2.27亿元。

在这十家大幅连续亏损企业中，除将要主动摘牌的景域文化外，st展唐(430635)已经被收购。根据公开信息，在这十家企业中，百合网是最早披露2016年年报的一家，年报预约披露日为2017年3月22日，其他9家挂牌公司的2016年年报都将于2017年4月中下旬披露。

“巨亏企业开始撤离，景域文化的退市为新三板持续大幅巨亏企业敲响了警钟，那些持续巨亏的企业将面临较大的退市风险”。这是联讯证券在近期研报中给出的观点。

“新三板是没有规定企业不能亏损，持续亏损企业可能存在不愿再定期披露亏损额等压力。虽然新三板退市标准里没有连续亏损强制退市的说法，但如果由于‘烧钱模式’导致大幅亏损，若新三板无法给予其便利的融资渠道及较高的估值，这类企业挂牌的意义就没那么重要了”，联讯证券新三板研究负责人对新三板在线表示。

如果有融资方面的任何疑问，欢迎大家随时提问，请戳>>>我要提问，有专业的信贷经理随时为您解答！

随着排队登陆A股市场的企业越来越多，创投行业的压力也越来越大。有券商直投人士向《第一财经日报》记者直言会劝说部分资质不太好的企业放弃IPO，避免过高的上市成本； PE机构尽管可以通过转让股份或者让企业回购的方式退出，不过在如今的行情下并不容易。

面临退出募资双难困境

“见到一些资质不是太好的企业，我会劝他们放弃IPO。因为一旦材料报到会里，就要开始支付高昂的上市成本。如果最终依然不能上市，这些成本全部都会‘打水漂’。”上述券商直投人士对本报记者称。

面临IPO暂停的困境，急需回笼资金的PE其实可以转手卖掉股份，没过会企业的股份一样很抢手，二次上会的企业成功率其实也很高。只是这一次，一切都变得不那么容易。 PE可以找企业主回购，不过除非企业主特别讲究信誉，回购要最终落实也很难；其实正常的PE一般不敢要求回购。因为一旦启动，以后其他企业都不敢让这些PE进场。上述直投人士称，如果企业放弃IPO，这对投行来说并不是好事，大大减少了收入，就只有几十万元左右的改制和辅导费用。

“IPO审核长时间没有重启，PE行业募集资金难的情况越发严重，不少机构募集的资金同比去年下滑了七八成，某些机构甚至下滑幅度更大。北京一家知名PE机构最近成立了一只煤炭基金，计划募集20亿元，最终只完成了5亿元的募集，连这种大机构尚且如此，其他实力不强的PE日子就更不好过了。”广州一家PE机构风控总监对本报记者称。“在我们公司，我尽管只是属于风控部门，主要负责尽职调查，但我们公司人手不多，也都被安排了募集资金的任务；而在其他PE机构里面，也都有类似的情况。”

乐观派眼中的投资良机

在不少乐观的PE机构高管看来，尽管IPO排队队伍越来越长，经济增速也放缓，但这正是PE投资的好时机，也很可能因此获得较高的回报。

硅谷天堂高级合伙人韩惠源称：“尽管现在经济环境不佳，A股IPO审核也暂停，不过硅谷天堂依然做募资路演，而从过去经验来看，在经济低迷的时候所做的投资回报，要高于经济高速发展时候的投资回报，对PE来说现在是很好的投资机会。”他表示，事实上过去每年都有几百家在排队，并不是2012年才有800家，在不少企业可能退出IPO进程的背景下，其实剩下的要市场消化也并不那么难；另外，对上市来说也并非绝对有先来先挂牌的原则，未来会出现谁有条件谁先上市的情况。

同创伟业合伙人唐忠诚认为，过完春节以后排队的企业可能会减少。“因为很多企业要撤材料，排队以后半年、一年都没审核，经营发生变化业绩可能不达标，也有一批会因为各种原因而终止审核”。唐忠诚认为，相信IPO的速度今后会加快，市场化价格发行是个大趋势。“800家数量并不可怕，如果按15倍市盈率发行，其实大多都可以发出去。”唐忠诚表示。

达晨创投深圳分公司总经理熊伟则称，投资机构和企业面对发行停滞造成的压力都很大，但市场有高潮就有低潮，这个时间肯定会过去的。达晨创投成立以来也经历过2005年、2006年的低潮，之后也重新达到了2009年的高峰。作为企业来说，需要维持核心竞争力的发展，度过这两三年宏观经济的低迷期，将来总有好转的时候；而作为投资机构，更愿意在这时候去寻觅一些有价值的企业。

松禾资本管理有限公司合伙人王勇称，在PE机构的决策中，可以把上市的问题放在第二步或者第三步，上市可能是几年后的事情，这几年发生的变化，如果没有好的成长性，企业垮下去的机会还是有的，创投需要更多关注企业本身，而不是简单地上市。